香 港 的 貨 幣 政 策 目 標 是 維 持 貨 幣 穩 定 。 鑑 於 香 港 是 高 度 外 向 型 的 經 濟 體 系 ， 這 個 目 標 更 具 體 的 涵 義 就 是 維 持 港 元 對 外 價 值 的 穩 定 ， 即 在 外 匯 市 場 維 持 約 1 美 元 兌 7.80 港 元 的 匯 率 。 這 個 清 晰 的 貨 幣 政 策 目 標 通 過 聯 繫 匯 率 制 度 實 現 。 聯 匯 制 度 從 一 九 八 三 年 十 月 開 始 實 行 ， 在 此 之 前 的 九 年 內 ， 港 元 一 直 保 持 自 由 浮 動 ， 匯 率 極 不 穩 定 。

香 港 的 聯 繫 匯 率 制 度 的 特 色 是 採 用 貨 幣 發 行 局 制 度 ， 規 定 港 元 貨 幣 基 礎 由 外 匯 基 金 持 有 的 美 元 儲 備 按 7.80 港 元 兌 1 美 元 的 固 定 匯 率 提 供 最 少 百 分 百 的 支 持 ， 而 港 元 貨 幣 基 礎 的 任 何 變 動 亦 要 百 分 百 與 該 等 美 元 儲 備 的 相 應 變 動 配 合 。 以 香 港 來 說 ， 貨 幣 基 礎 包 括 已 發 行 的 流 通 紙 幣 及 硬 幣 總 額 、 總 結 餘 ( 即 銀 行 為 結 算 銀 行 之 間 和 金 管 局 與 銀 行 之 間 的 交 易 而 存 於 金 管 局 的 結 算 餘 額 )， 以 及 未 償 還 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 總 額 。

自 一 九 八 三 年 十 月 聯 繫 匯 率 制 度 實 施 以 來 ， 發 鈔 銀 行 須 持 有 由 外 匯 基 金 發 出 的 負 債 證 明 書 ， 為 發 行 的 銀 行 紙 幣 提 供 支 持 。 負 債 證 明 書 的 發 行 和 贖 回 均 須 以 1 美 元 兌 7.80 港 元 的 兌 換 匯 率 在 外 匯 基 金 帳 目 內 以 美 元 結 算 。 同 樣 ， 發 行 和 回 收 政 府 發 行 的 流 通 紙 幣 及 硬 幣 也 是 按 1 美 元 兌 7.80 港 元 的 固 定 匯 率 進 行 。

一 九 八 三 年 十 月 推 出 聯 繫 匯 率 制 度 時 ， 在 制 度 上 並 無 要 求 香 港 的 銀 行 在 貨 幣 發 行 局 開 設 結 算 帳 戶 的 安 排 。 因 此 ， 貨 幣 基 礎 中 銀 行 體 系 結 算 餘 額 的 部 分 ， 最 初 並 不 受 貨 幣 發 行 局 制 度 的 規 則 約 束 。 為 了 糾 正 這 種 情 況 ， 當 局 在 一 九 八 八 年 實 施 新 安 排 ， 規 定 香 港 銀 行 公 會 結 算 所 的 管 理 銀 行 ， 通 過 政 府 當 時 的 金 融 事 務 科 在 外 匯 基 金 開 設 結 算 帳 戶 。 一 九 九 六 年 年 底 ， 香 港 銀 行 同 業 交 易 開 始 推 行 即 時 支 付 結 算 系 統 ， 上 述 安 排 由 另 一 新 措 施 取 代 。 由 那 時 起 ， 所 有 持 牌 銀 行 必 須 直 接 在 外 匯 基 金 開 設 結 算 帳 戶 。

金 管 局 在 接 手 管 理 銀 行 同 業 結 算 系 統 後 ， 也 同 時 負 起 為 流 動 資 金 暫 時 短 缺 的 銀 行 提 供 貸 款 的 責 任 。 為 此 ， 流 動 資 金 調 節 機 制 於 一 九 九 二 年 設 立 。 一 九 九 八 年 九 月 ， 這 機 制 由 貼 現 窗 取 代 ， 銀 行 自 此 可 通 過 以 外 匯 基 金 票 據 及 債 券 作 為 抵 押 品 的 回 購 協 議 ， 不 受 限 制 地 獲 取 日 終 流 動 資 金 。 貼 現 率 採 用 兩 級 制 ， 確 保 利 率 充 分 反 映 資 金 流 向 ， 也 可 避 免 利 率 因 為 流 動 資 金 輕 微 短 缺 而 過 度 波 動 。

在 貨 幣 發 行 局 制 度 下 ， 港 元 匯 率 通 過 利 率 調 節 機 制 得 以 維 持 穩 定 。 如 有 人 向 貨 幣 發 行 局 出 售 與 本 地 貨 幣 掛 鈎 的 外 幣 ( 就 香 港 而 言 即 美 元 ) 以 套 取 本 地 貨 幣 ( 即 資 金 流 入 港 元 )， 貨 幣 基 礎 便 會 擴 大 。 反 之 ， 如 有 人 從 貨 幣 發 行 局 購 入 外 幣 ( 即 資 金 流 出 港 元 )， 貨 幣 基 礎 便 會 收 縮 。 貨 幣 基 礎 擴 大 或 收 縮 會 分 別 導 致 本 地 貨 幣 的 利 率 下 跌 或 上 升 ， 部 分 資 金 隨 之 流 出 或 流 入 ， 因 而 自 動 抵 銷 原 來 資 金 流 向 造 成 的 壓 力 ， 確 保 匯 率 維 持 穩 定 。

根 據 現 行 安 排 ， 金 管 局 保 證 會 就 銀 行 所 持 的 港 元 結 餘 按 7.80 的 兌 換 率 兌 換 為 美 元 。 然 而 ， 金 管 局 沒 有 就 港 元 匯 率 偏 強 的 情 況 提 供 明 確 的 兌 換 保 證 。 這 項 安 排 被 視 為 恰 當 ， 主 要 因 為 就 匯 率 偏 強 的 情 況 保 留 有 建 設 性 的 含 糊 ， 使 投 機 者 難 以 計 算 拋 空 港 元 的 成 本 ， 從 而 有 助 遏 止 偏 弱 的 港 元 所 受 的 投 機 壓 力 。 這 項 安 排 增 強 聯 繫 匯 率 制 度 抵 禦 港 元 偏 弱 壓 力 的 能 力 ， 因 而 整 體 上 有 助 維 持 聯 繫 匯 率 制 度 。 在 決 定 出 售 港 元 的 特 定 匯 率 時 ， 金 管 局 主 要 以 被 動 方 式 回 應 銀 行 有 關 買 入 美 元 的 要 求 。 不 過 ， 當 受 到 強 大 投 機 壓 力 或 匯 率 急 升 時 ， 金 管 局 會 採 取 主 動 ， 應 付 市 場 大 戶 可 能 作 出 的 策 略 性 行 動 ， 並 為 匯 率 提 供 穩 定 的 基 石 。

為 鞏 固 本 港 貨 幣 發 行 局 制 度 的 體 制 架 構 ， 外 匯 基 金 諮 詢 委 員 會 轄 下 的 貨 幣 發 行 委 員 會 於 一 九 九 八 年 八 月 成 立 ， 負 責 監 察 貨 幣 發 行 局 制 度 的 運 作 情 況 ， 並 在 適 當 時 候 通 過 外 匯 基 金 諮 詢 委 員 會 向 財 政 司 司 長 建 議 採 取 新 措 施 ， 鞏 固 香 港 的 貨 幣 發 行 局 制 度 ， 使 制 度 更 趨 穩 健 和 有 效 。

金 管 局 的 政 策 力 求 高 度 透 明 ， 使 金 融 界 和 廣 大 市 民 能 充 分 了 解 貨 幣 發 行 局 的 運 作 情 況 。 為 此 ， 金 管 局 即 時 公 布 總 結 餘 數 字 及 因 貨 幣 發 行 局 的 外 匯 交 易 而 引 起 總 結 餘 變 動 的 預 測 數 字 ； 此 外 ， 又 每 日 公 布 貨 幣 基 礎 及 其 組 成 部 分 的 數 字 ， 並 每 月 公 布 貨 幣 發 行 局 帳 目 。 貨 幣 發 行 委 員 會 的 會 議 記 錄 也 於 會 議 舉 行 後 六 星 期 內 發 布 。

聯 繫 匯 率 制 度 是 香 港 貨 幣 與 金 融 穩 定 的 支 柱 ， 政 府 致 力 維 持 聯 匯 制 度 ， 並 嚴 格 遵 守 貨 幣 發 行 局 的 規 則 。